轻工制造行业定期报告：推荐包装龙头昇兴股份，关注加拿大港口罢工对浆价扰动

投资要点：

【周观点】1）7月出口额保温杯、宠物用品、床垫增长较快，建议关注嘉益股份、哈尔斯；2）内需推荐包装板块，关注金属包装整合预期格局优化的昇兴股份、奥瑞金，以及受益于消费电子需求改善的纸包龙头裕同科技；3）文化纸9月再发提价函，每吨提价200元；关注加拿大港口罢工后续谈判及恢复进程对浆价影响。

【周研究】本周外发报告《昇兴股份首次覆盖：格局优化、多点开花，盈利向上可期》，预计公司24-26年归母净利增速分别为27%、30%、12%，目前股价对应24年PE为10x，考虑到公司三片罐业务稳定，二片罐盈利存在修复预期，首次覆盖给予“买入”评级。

1）出口链：本周跨境电商致欧科技、恒林股份发布半年报，营收端均高增，但盈利端受海运费、汇兑基数影响表观下滑；下半年跨境旺季，海运费等盈利扰动因素有所趋弱，预计有望保持较快增长。①致欧科技1H24收入37亿元 41%，归母净利1.7亿元-8%，Q2收入 37%，归母净利-28%；还原财务费用与公允价值变动H1/Q2净利分别同比 9%/-15%。营收方面，公司上半年在产品端推新加力、次新续力，推出主品牌“SongmicsHome”加强风格化与套系化；渠道端受益于新品/次新品及强运营，亚马逊高增，Otto、Temu、TikTok等新拓平台增速更高。盈利方面，H1毛利率-1.5pct，受海运费及新品拖累，但美国自发货占比提升及东南亚出货占比提升仍有正向贡献；销售费率 1.8pct主要为推新广告费及平台费用支出增加；还原财务费用与公允价值变动H1净利率-1.5pct。②恒林股份1H24收入48亿元 32%，归母净利2.2亿元-16%，Q2收入 26%，归母净利-36%；还原财务费用及营业外收入H1/Q2净利分别同比 31%/ 87%。营收方面，公司H1跨境电商、ODM分别同比 241%、11%，亚马逊及Temu、TikTok共驱高增，代工亦恢复较快增长。盈利方面，还原财务费用及营业外收入H1净利率持平，海运费、新品营销投入有所拖累，但越南基地效率提升亦有正面贡献。③截止8月23日海运费CCFI综指环比-2.6%，SCFI综指环比-5.6%，运价高位松动。建议关注终端需求仍有修复预期的美国地产链相关，以及业务动能充足&盈利内驱向上的企业。7月保温杯出口 18%维持景气，建议关注保温杯出口哈尔斯、嘉益股份；美国地产链相关的永艺股份、匠心家居、恒林股份、建霖家居、共创草坪。

2）包装：①奥瑞金发布半年报，1H24营收、归母净利润增速分别1.1%/18.4%，其中Q2公司营收、归母净利润同比分别-3.1%/ 6.5%，环比分别 2.9%/-3.6%。公司持续聚焦金属包装产品及灌装服务，优化营业结构，H1毛利率17.82%，同比 1.88pct，盈利水平小幅提升。金属包装看好二片罐行业在整合预期下，行业盈利具备向上修复机会，下半年旺季利好二片罐需求回升，关注昇兴股份、奥瑞金。②永新股份发布半年报，1H24营收、归母净利润增速分别2.8%/1.8%，其中Q2公司营收、归母净利润增速分别-0.5%/-5.4%，环比分别-2.3%/ 8.5%，在下游终端需求增速放缓背景下，公司着力降本提效，Q2盈利环比改善。③纸包装建议关注有望受益于消费电子需求回升、盈利能力趋稳向上的大包装龙头裕同科技，提高分红重视股东回报，长期配置价值显现。

3）造纸：截至2024年8月23日：双胶纸价格5350元/吨（-62.5元/吨），铜版纸价格5510元/吨（持平）；白卡纸价格4400元/吨（-30元/吨）；箱板纸价格3620.6元/吨（-4.8元/吨），瓦楞纸价格2609.38元/吨（-12.5元/吨）。浆价方面，针叶浆价格765美元/吨，阔叶浆价格650美元/吨。加拿大港口罢工，或影响木材等大宗商品运输继而造成浆价波动。①当地时间8月22日，轻工制造行业定期报告：推荐包装龙头昇兴股份，关注加拿大港口罢工对浆价扰动加拿大铁路公司CN和CPKC开始停工，货运管理协会与温哥华贸易委员会（GVBOT）联合对这场双重危机发出警告，铁路工人的罢工行动将直接切断木材等关键大宗商品的运输，导致供应链严重受阻，或对纸浆价格造成一定波动，建议关注加拿大港口罢工后续谈判及恢复进程。②文化纸9月再发提价函，晨鸣、亚太博森、太阳、APP等自9月1日起文化纸上调价格200元/吨，文化纸旺季降至，且外盘浆价回落，关注文化纸盈利改善。造纸板块建议关注林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业、以及外销增速靓丽、分红比例持续提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技。

4）必选：文娱用品建议关注晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，精创战略深化产品力精进可期，新业务九木和科力普步入良性发展通道，打造第二成长曲线，出海长期战略推进。个护建议关注全国拓展持续深化、产品结构优化的百亚股份，渠道拓宽&产品价升的口腔护理龙头登康口腔，以及受益于今年国内新生儿预期改善、客户产品持续开拓的纸尿裤代工龙头豪悦护理。

5）家居：7月家居行业景气持续低迷，据统计局数据，7月当月住宅竣工面积同比-22.2%、增速环比 8.4pct，住宅销售面积7月同比-12.3%、增速环比 1.9pct，住宅新开工面积7月同比-24.4%、增速环比-6.1pct，房地开发投资住宅完成额7月同比-9.9%、增速环比-4pct；7月当月家具、建材社零分别同比-1.1%、-2.1%，家具社零增速环比-2.2pct。近期板块估值已回调至历史底部，存在估值修复空间，公司关注定制企业欧派家居、索菲亚、志邦家居、江山欧派，软体企业顾家家居、慕思股份、喜临门，以及智能家居标的箭牌家居、瑞尔特、好太太、奥普科技。

6）新型烟草：本周思摩尔国际发布中报，1H24收入50亿元-1.7%，归母净利6.8亿元-5%。营收方面，自有品牌VAPORESSO 72%高增，前期产品及渠道积累势能释放，已成为开放式头部品牌。ODM同比-12.3%，其中美国/欧洲及其他分别-9.8%/-16%；美国换弹式产品受益监管趋严逐季改善，Q2环比/同比 6.1%/ 6.5%；欧洲受产品结构快速变化影响，一次性承压，换弹式Q2环比/同比 93%/ 23%。盈利方面，H1毛利率 1.8pct，受益自有品牌高增、一次性占比下降及降本；销售费率 3.4pct，主要为新品推广增加；管理费率-2.4pct，主要为降本；研发费率 3.1pct，主要为医疗雾化、雾化美容、HNB等领域投入。从近期美国电子烟监管趋势看，在烟草巨头推动下合规产品优势扩大；英国受政策影响一次性承压，但有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换。建议关注绑定优质合规客户、业绩企稳、换弹式及开放式自有品牌优势突出的雾化龙头思摩尔国际。

7）纺织服装：建议关注竞争格局良好，分红比例高且业绩稳健的细分龙头标的。建议关注高股息标的：富安娜、海澜之家、报喜鸟、地素时尚等。

风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。